映象新闻

以此为基础，中国与周邻国家的关系不断改善与深化。

股市大涨来自于跨资产套利的驱动，房地产投资、固定收益类理财产品的收益下降，让增量资金流入了股市，从而推高了大盘走势。但遗憾的是，银行理财收益率数据太短，使得我们无法把跨资产套利逻辑的验证进一步向更早的时间序列推进。

在2014年上半年，普通大众可以随时申购的银行理财产品的收益率最低在5.3%以上（参见图表2），而信托则通常在7%-10%之间。如果跌了，只要未来银行盈利仍能维持正增长，则持有银行股最低收益率在下一年度也还会继续上升但到了2014年下半年，随着3月份之后流动性的持续宽松，7月及其之后的理财产品收益率已不断走低，到11月仅有5.05%。与此同时，大多数固定收益类信托产品的收益率也下了一个台阶。房地产、理财风光不再 那么，由此所生发的一个问题自然就是：这些规模巨大、可以自由投资、能够在各类资产之间自由腾挪资金的投资逻辑，到底是什么呢？笔者推测：人往高处走，水往低处流，资金自然向收益率最高的地方去，可能是最自然不过的道理。

此时，就可以把银行股作为可转债来购买：买入银行股的那一刻，6.3%的收益率就锁定了。根据图表3提供的数据，在2014年上半年，收益率最高的是固定收益类，而到了下半年，银行股已超越固定收益类，成为收益率最高的品种。随着货币市场流动性状况的好转和对高成本非信贷融资监管的加强，商业银行有能力也有意愿为企业提供较低价格的信贷资金，这将有效降低实体经济企业的融资成本，缓解小微企业的财务压力，推动其信用状况回升。

2014年银行业总体拨备水平小幅提高，拨备提取和使用较为平衡。不良贷款快速增长 2014年，商业银行的不良贷款继续快速增长。房地产贷款质量走势则存在不确定性。结合拨备提取和贷款损失准备变化情况分析，商业银行在加大拨备提取的同时，使用贷款准备进行核销的规模与2013年相比有较大幅度增长。

2015年商业银行生息资产将保持较快增速，即使有息差下降和成本上升等不利因素的影响，整体盈利水平仍能实现小幅提升，从而为不良贷款的处置提供充足的财务资源。小微企业和部分产能过剩行业不良贷款的持续增长，是2014年资产质量波动的主因。

但政策层面的支撑以及银行业自身存在的一系列有利因素对资产质量的稳定有正面作用。进入专题： 信用风险 不良贷款 融资成本 市场监管 。目前上市银行关注类贷款平均迁徙率已经上升至20%左右的高位，与2010年13%的水平相比增长了近7个百分点，显示关注类贷款有加快下迁为不良贷款的趋势。总体来看，2015年商业银行资产质量运行将进一步面临较大压力。

受中国经济增速持续放缓的影响，近年来商业银行不良贷款余额和占比延续上升态势。如果2015年下半年GDP增长形势趋于好转，不排除不良贷款率增幅趋稳的可能性。三是地方政府负债体制改革将减轻未来资产质量下行的潜在风险。企业融资难、融资贵的问题一直是政策调控的重点。

而在风险隔断机制缺失的情况下，关联企业的联保互保行为极易造成连锁反应，对单个企业风险形成放大效应。2014年前三季度，商业银行贷款损失准备与不良贷款保持同步较快增长的态势，余额增加2212亿元至18952亿元。

只要企业信用风险状况受制于经济增长减速的局面没有根本改观，商业银行资产质量就有继续下行的压力。2014年下半年已经出现小微企业风险由长三角、珠三角向环渤海和一些内陆省份扩散的趋势，未来小微企业贷款风险所涉及的范围可能进一步扩大。

一是实体经济企业融资成本高企的问题有望得到一定程度的改善。从逾期贷款的情况看，上半年上市银行逾期贷款增长2381亿元，而同期不良贷款增长为771亿元，逾期贷款与不良贷款之间的差额已经由2009年的-9亿元扩大到目前的3405亿元。2014年，关注类和逾期贷款的较快上升，表明未来商业银行资产质量仍有下行压力。虽然受不良贷款快速增长所形成的下拉作用影响，拨备覆盖率较2013年末下降35个百分点至247.15%，但同期拨贷比指标提高5个基点至2.88%，是银监会推出该项监管指标以来的最高位，反映商业银行风险抵补能力在保持稳定的同时略有提升。即使未来这两类贷款持续上升趋势有所改变，受其滞后因素的影响，商业银行不良贷款增长也将至少保持6-9个月。二是房地产市场刺激政策增加了房地产贷款的安全系数。

房地产市场在经历了2014年价平量减的走势后，未来不同地区分化的趋势将更加明显，特别是三、四线城市的市场波动可能加剧。2014年下半年陆续推出的针对房地产市场的刺激政策已经发挥了一定政策效果，市场情况有所好转，预计未来较为宽松的房地产政策环境不会改变。

2015年初，存量地方政府性债务的甄别工作将告一段落，未来以平台为代表的地方政府及其关联主体的融资将出现信用分化。2015年，以小微企业为代表的实体经济企业信用风险状况仍难有明显改善，商业银行不良贷款将惯性增长，资产质量下行压力依然较大。

融资平台贷款的未来走势和还款来源一直是市场关注的重点问题，也是商业银行资产质量的最大不确定因素。值得关注的是，反映商业银行潜在风险的关注类贷款余额也有较大幅度上升，三季度末关注类贷款的行业占比已达2.79%，明显高于年初水平。

受到经济增速放缓的影响，小微企业所特有的相对高风险特征逐渐显现，不良率明显高于其他贷款的平均水平。地方政府负债体制改革和存量债务甄别工作的完成，对逐步化解融资平台潜在风险，维持平台贷款平稳运行意义重大。经济增速放缓对小微企业的影响将在较长时间内持续，未来小微企业不良率仍有进一步上升的可能。不良贷款增幅有望趋于稳定 2014年以来推出的一系列针对性政策措施已经开始发挥正面的政策效应，预计2015年有关部门将继续提高对信用风险的重视程度，进一步改善市场和监管环境，这有助于商业银行资产质量的稳定

小微企业和部分产能过剩行业不良贷款的持续增长，是2014年资产质量波动的主因。虽然受不良贷款快速增长所形成的下拉作用影响，拨备覆盖率较2013年末下降35个百分点至247.15%，但同期拨贷比指标提高5个基点至2.88%，是银监会推出该项监管指标以来的最高位，反映商业银行风险抵补能力在保持稳定的同时略有提升。

2015年，以小微企业为代表的实体经济企业信用风险状况仍难有明显改善，商业银行不良贷款将惯性增长，资产质量下行压力依然较大。但政策层面的支撑以及银行业自身存在的一系列有利因素对资产质量的稳定有正面作用。

但相关政策的支持和商业银行自身财务实力的提升有利于不良贷款的平稳运行，并使资产质量处于可控范围。总体来看，商业银行以关注类和90天逾期类贷款为代表的潜在风险仍相对较高。

2015年，企业信用风险暴露仍是影响商业银行资产质量的主要原因。虽然这些政策难以彻底改变房地产市场的供需状况，但能为市场的结构调整争取时间和空间，有利于未来一段时间内房地产贷款总体质量的稳定。尽管未来资产质量的波动仍不可避免，但从商业银行自身角度来说，相对稳定的盈利能力和较高的拨备水平，为内部消化不良贷款压力提供了有力保障。除了余额和占比情况外，关注类贷款的迁徙率也是判断商业银行未来资产质量的重要因素。

随着货币市场流动性状况的好转和对高成本非信贷融资监管的加强，商业银行有能力也有意愿为企业提供较低价格的信贷资金，这将有效降低实体经济企业的融资成本，缓解小微企业的财务压力，推动其信用状况回升。2014年下半年已经出现小微企业风险由长三角、珠三角向环渤海和一些内陆省份扩散的趋势，未来小微企业贷款风险所涉及的范围可能进一步扩大。

总体来看，2015年商业银行资产质量运行将进一步面临较大压力。其中被甄别确认的债务质量预计将继续保持稳定，而未被甄别确认的债务风险则主要取决于融资主体本身的信用状况。

受到经济增速放缓的影响，小微企业所特有的相对高风险特征逐渐显现，不良率明显高于其他贷款的平均水平。考虑到行业不良贷款率仍处于相对低位，同时较高的拨备水平提供了充足的风险抵补能力，因此行业整体风险可控。